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【水星旗舰FOF观察】刘煜辉:多套房子的人财富可能会不断缩水

【编者按】水星旗舰FOF由金斧子创始人兼CEO张开兴担任总负责人,结合金斧子团队近10年来的一二级市场产业链的深度研究经验,专注挖掘可持续性投资机会,帮您做“最恰当的价值投资”。水星旗舰FOF以“定性为纲”的正确价值观精选优秀的基金管理人,时刻保持对宏观、行业、估值、风格、个股的深刻洞察,努力争取在对的时间帮助客户配置正逢其时的大白马、小白马、黑马等各具特色的价值投资基金。最后,为投资者获得“长期业绩可喜、中期风险分散、短期业绩可期”的“价值投资指数级”投资机会。

【编者案】水星旗舰FOF由金斧子创始人兼CEO张开兴担任总负责人,结合金斧子团队近10年来的一二级市场产业链的深度研究经验,专注挖掘可持续性投资机会,帮您做“最恰当的价值投资”。水星旗舰FOF以“定性为纲”的正确价值观精选优秀的基金管理人,时刻保持对宏观、行业、估值、格调、个股的深刻洞察,努力争取在对的时间帮助客户配置正逢其时的大白马、小白马、黑马等各具特色的价值投资基金。最初,为投资者获得“长期业绩可喜、中期风险分散、短期业绩可期”的“价值投资指数级”投资机会。

9月7日,天风证券首席经济学家刘煜辉在新浪财经举办的基金嘉年华与交银国际董事总经理洪灏直播交流最新精彩观点,分享给大家。

在去年十九届五中全会之后,中国的决策层事实上已经启动了一场对经济系统和社会系统意义深远的改造工程。

一方面,我们正在对旧系统进行强力的改造,收缩基建、收紧地产,打破刚兑,由此来改造原有的债务扩张经济模式所带来的通货膨胀预期。

另一方面,我们又确立了以双碳为目标的清洁能源体系的宏大建设工程。从去年年底提出碳排放、碳达峰目标以后,这个方向的驱动来自一个强大的政治力量的保障。

去年10月底的蚂蚁事件之后,中国展开了反垄断,节制资本无序扩张,以及对于民生领域沉重的负外部性进行清理的运动式的一系列政策推出。

房地产可能最大的变化会是去金融化。它的属性会发生变化,逐渐从中国老百姓家庭的资产负债表中从投资品逐渐回归成为消费品属性。

说得不好听一点,有很多套房子的人,可能在未来若干年,你财富都是在不断缩水的。从全社会的角度来说,这实际上也是一个共同富裕的过程。

短线来看,A股市场很大概率会创新高,会走出一波情绪释放的过程。我们已经连续35个交易日交易量破万亿了,这实际上是非常罕见的,它是不是意味着这样一个情绪的量变,逐渐累积,会演化成为一个质变的释放?我觉得从最近两天来看,这个迹象越来越明显。”

“我曾经有一个形容就是“一桌顶流麻将”——手气最好的无疑是代表着未来新能源受益的方向,叫‘左磷右锂’,这是第一个方向;第二个方向是光伏,包含、风电、清洁电这一块的建设;第三个方向就是 “专、精、特、新”这些方向;第四个方面是革命转基因生态。

今年股票市场分化堪比天堂地狱

洪灏:今天非常荣幸邀请刘博一起来讨论四季度的经济和市场的展望,以及整个关于大类资产配置的话题。

你最近一篇文章刷屏,叫作《市场的鲜衣怒马,中国的时代精神》,想请教一下你用鲜衣怒马这个词,蕴含了怎样的投资建议和逻辑?

刘煜辉:鲜衣怒马这个词我已经讲了好几个月了,今天我们看到中国市场处在一个阳气的时间窗口,一方面我们看到做的好的、在牛市赛道趋势之中的投资人赚得盆满钵满,处于鲜衣怒马的状态。

但是如果在牛市赛道之外的投资人,心情应该是非常郁闷的,可能不但没有收益,甚至有不少亏损。

两类投资者的业绩可谓天差地别,处于非常分裂的状态。这种状况在之前的中国股市上应该是没有出现过的。

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我曾经打了个比方,以前市场上业绩最好和最差的基金经理之间,他们的差距还在我们经验认知的范围之内,大概也就三五条街的距离。

但是今年的市场,业绩最好和最差的基金经理,可能有三、五十条街的差距。

对于业绩不好的基金经理来说,要转向也是非常困难的,他们配置的资产头寸就像一个围城,在围城里面的人就像热锅里的蚂蚁一样,都想跑出来。

过去基于房地产和互联网平台经济繁荣所构筑的以大消费为核心的资产配置策略,确实承受着重压,因为投资者不断争相从这些资产中跑出来,把筹码转移到牛市赛道上去。

之前大消费领域的一些核心资产,甚至出现了腰斩,就连茅台也从2600跌到了现在只有1500、1600的水平。

这就是我用鲜衣怒马这个词来形容当前市场的原因。

洪灏:如你所说,今年的市场分化非常的明显。我想继续问的是你文章标题的后头的“时代的精神”又是指什么呢?

刘煜辉:市场实际上是对真实世界的一个映射,之所以我们看到市场的分裂,实际上是我们整个时代正在经历的变化。

一方面,我们正在加速打破一个旧的系统和旧的世界,

另一方面,我们正在强力推进一个新的系统和新的世界的构建。

在去年十九届五中全会之后,我们看到这个趋势是非常明朗的,在这一次极具历史意义的会议之后,中国的决策层事实上已经启动了一场对经济系统和社会系统意义深远的改造工程。

从经济系统的角度来讲,我们执行的是“两手抓,两手都要硬”的策略。

一方面,我们正在对旧系统进行强力的改造,收缩基建、收紧地产,打破刚兑,由此来改造原有的债务扩张经济模式所带来的通货膨胀预期。

另一方面,我们又确立了以双碳为目标的清洁能源体系的宏大建设工程。从去年年底提出碳排放、碳达峰目标以后,这个方向的驱动来自一个强大的政治力量的保障。

以风、光、电为核心的清清能源体系的构建,从总需求层面的释放来讲,是非常宏大而持久的。

并且,未来给中国经济下行托底的力量主要来自于这个方向。

中国之所以做出这样一个决策,我个人的理解,从短期看,由于要对房地产为核心的旧经济模式进行出清,这必然会释放出非常明显的经济下行,甚至失速的风险。

为了对冲这个风险,让经济速度保持在合理区间,最明确的抓手就是推动以双碳为目标的清洁能源体系,为未来打造一个全新的产业链,这个方向才能释放出足够的经济的增量,对冲经济增速的下行。

这个战略我觉得是极具智慧的。

通过中国特殊系统,驱动着中国的分布式光伏工程的开启。民间可能有一个概括性的说法,我觉得特别形象,便是“不能让中国的任何一片屋顶裸露在阳光之下”。

也就是说中国的屋顶,在未来三五年间可能都会布满各种光伏玻璃或者光伏膜,这将带动整个产业链。

包括中国启动的汽车的电气化工程,也是在引领全球制造业传统工业体系的改造。

因为汽车对于现代工业体系来说,具有枢纽的地位,它能带动整个技术革命。

所以中国无疑是想通过新能源汽车产业链上来占领下一个时代全球制造业的制高点。

事实上中国的整个工业体系的基础可以释放的洪荒之力是非常庞大的。

随便挑一个新能源汽车的上市公司,它的增长都是150%~200%。

这些公司带动了整个的产业链,包括为未来产业链新技术的突破提供着强大的驱动力。

以上讲的是经济系统,反映到社会系统的话,就是我们在构筑一种新的时代精神。

中国从去年的一九五会议之后,包括去年10月底的蚂蚁事件之后,中国展开了反垄断,节制资本无序扩张,以及对于民生领域沉重的负外部性进行清理的运动式的一系列政策推出。

比方说互联网平台、数据确权、教导、医疗,包括娱乐圈的不正之风等等。

以上方方面面的改革,事实上是在为新时代打造一个新的时代精神,过去那种建立在资本之上纸醉金迷的文化逐渐遭到摈弃。

这也在我们资本市场反映得淋漓尽致,互联网平台型的股票在今年的下跌是非常惨烈的,过去代表着所谓的奢华生活,资本至上的一些高端消费品相关的板块,它的下跌甚至可以用惨烈来形容。

房地产会从投资品属性逐渐向消费品回归

洪灏:最近我们看到无论是监管还是市场都对房地产有一些动作,我想请教一下,你对于房地产行业的展望是怎么样的?

刘煜辉:我觉得房地产可能最大的变化会是去金融化。

它的属性会发生变化,逐渐从中国老百姓家庭的资产负债表中从投资品逐渐回归成为消费品属性。

作为资产来讲,房地产在过去20年无疑是最好的资产,所以它呈现出的外在化的指标就是在中国老百姓家庭资产负债表中所占的比例达到了7、8成。

但是作为一个资产,它未来的展望是非常明确的,就是在中国人的广义的资产收益率频谱中,房地产会逐渐变成一个平庸的资产。

未来房地产在风险调整以后的收益,去除市场摩擦的成本、税收等等因素之后,它的收益率和性价比和其他大类资产相比会显得非常平庸。

这是一个非常明确的方向,中国老百姓未来的储蓄的增加,或者未来新增收入再配置的过程,以及存量资产的调整方向,都是由资产的收益率来决定,因此房地产配置的优先级会下降。

你会发现有很多可以替代房地产的资产和投资方向的出现。当然这个方向的最主要的一个来源就是来自于中国的股票市场。

共同富裕和贫富差距的缩小

洪灏:存量的房地产规模大约在500万亿,这么大的规模,未来如果大家观念真的转变过来,不再认为房子是刚需,可以接受租房等等,那这个时候大家一起出售的时候,这些房子是否还值这么多钱?

当这个情景真的出现一定会引发混乱,我想请教你对房地产行业有可能带来的风险,以及对中国经济的增长前景的变化有什么看法?

刘煜辉:起首,你假设的那个场景下,房子肯定卖不出去的。现在最明确的一个场景就是存量房产会变成一个低效率的资产,因为它的收益率会变得平庸。

这种情况下,绝大部分的房子在原持有人手里是很难进行流转的。

最直观的表现,就是你手上的房子从高资本利得一下子变成没有资本利得,甚至变成负收益的资产也不是没有可能——因为未来税制可能会有调整。

所以二手房地产市场的价格会从过去的比较活跃的状态变成一个流动性很缺失的市场状态。

我们看到的房产价格可能就会变成有价无市的状态,因为买房子的人意愿不足,卖房子也卖不出去,两者之间可能要撮合形成一笔成交,比过去的成本一定是指数级上升的。

我觉得对中国的影响主要来自于家庭每年新增收入的再配置过程。

因为对绝大多数人来说,当房产属于低效资产之后,想把过去存量的房产转移到高效资产的难度还是比较大的。

当一个时代发生轨迹转换的过程中,这可能是每个人都需要付出的成本。

说得不好听一点,有很多套房子的人,可能在未来若干年,你财富都是在不断缩水的。

从全社会的角度来说,这实际上也是一个共同富裕的过程。

对于过去的赢家来讲,他可能面临的过程是一种阵痛,但是如果上升到宏观系统的视角去看的话,这个系统会变得越来越和谐,也就是贫富差距会由此缩小,社会的撕裂和阶层的固化也会慢慢修复。

从经济转型的角度来说,这将是经济转型的一个成果的体现。

农业生态革命的产业周期风口

洪灏:为什么在您的研报中反复强调种子安全问题。

刘煜辉:今年7月,中央深改委通过《种业振兴行动方案》,这个文件,就是把这个事儿提高到一个最顶格的战略地位,我觉得未来在这个方向,中国的农业定位发生天翻地覆的变化。未来的整个农业整个生态的这一套次序会发生重构,那意味着什么?

意味着未来的中国的农药、化肥、植保,包括土地保护一系列的东西,要围绕这一系列的这个产业布局的安排,都会发生天翻地覆的变化,包括围绕产业链中间的一系列上市公司,都可能产生前所未有的一个投资的机遇。

另外我为什么讲农业进入了一个农业的黄金的产业周期?

应该刚刚才开始打开(这个产业周期),这是很多人可能没有想到的,因为原来大家在农业方向的股票从来没挣过钱,对农业的认知水平还停留在一个比较低的层面。

事实上,我们已经来到了一个农业生态革命的产业周期风口里。

市场短期大概率会创新高

洪灏:在四季度你觉得中国的市场会怎么走?

同时比较美国的中概股市场,香港的恒生指数和恒生科技指数,以及我们中国的各个指数,你觉得哪一个板块的机会更大?

刘煜辉:短线来看,市场很大概率会创新高,会走出一波情绪释放的过程。

我今天发了一条微博,就发了一个信息,大家可以看到,

我们已经连续35个交易日交易量破万亿了,这实际上是非常罕见的,它是不是意味着这样一个情绪的量变,逐渐累积,会演化成为一个质变的释放?

我觉得从最近两天来看,这个迹象越来越明显。

在中国今年一系列的经济系统改造的过程中间,受压抑的一系列股价,回撤非常大的那些蓝筹也好,或者低市盈率的股票也好,它本身从交易上也累积了反弹的要求。

因为今年顶流的基金经理业绩都非常的不好,甚至有很多业绩都跌破了20%。

我们看到很多在过去的房地产和互联网平台繁荣的周期中收益的那些股票,在经济系统的改造过程中间,股价出现了明显下跌,甚至不少的股票出现了腰斩。

这些股票经过长期的下跌,本身在这个时间也累积了反弹的动力。

另一个,我觉得之所以A股出现连续35天成交量的持续放大,它本身所对应的宏观金融条件,大家心里应该是很清楚的。

可以看到在房地产这个方向,某种程度是被关闭了的。

地方政府的债务扩张这个方向也是被抑制的,也是被关闭的。

乃至,我们看到现在中国旧城改造背后的动力,实际上已经停摆,或者已经消失。

因为我们看到最近在决策层面要求旧城改造的拆建比例不能超过20%。

过去的拆迁建新城的这一套模式彻底熄火了。

这两个方向关闭了以后,增量的,包括为经济托底的政策释放、发力的空间,在实体经济只剩一个方向,这个方向就是双碳为目标的清洁能源体系的基建。

各地的光伏电站,各个地方做出的规划,都是非常的宏大的。

从老百姓的财富的选择,就是财富形成的增量方向来看,只有一个方向是开通的,就是股票市场。

再加上交易层面的这样一个状态,股票市场现在正处于一个干柴烈火的时间点。

保不齐这个情绪的量变累积,可能在不远之后形成一个质变的释放。

市场的指数可能会出现一个明显的抬升,我们讲的搭台唱戏,我觉得在四季度很有可能出现搭台唱大戏。

但唱戏的主角还是围绕我们前面讲的时代背景,时代的主逻辑。

现在情绪的量变的已经持续35天了,我觉得是有可能一下子冲到3800,4000这个位置的。

“一桌顶流麻将”:未来看四个方向

洪灏:在四季度你觉得中国的市场会怎么走?

我曾经有一个形容就是“一桌顶流麻将”。

现在来看,手气最好的无疑是代表着未来新能源受益的方向,叫“左磷右锂”。

可以看到今天又是非常风光,稍微停歇一下,只要一回血,力量就非常强大,这是第一个方向。

第二个方向是光伏,包含、风电、清洁电这一块的建设方向,受益的方向,包括未来技术迭代的像TOPCon这些新一代的光伏新技术路线的方向,都是非常火爆的,这是第二个方向。

第三个方向可能正在渐入佳境,就是我们看到的这些小股票,“专、精、特、新”小巨人这些方向。

这代表着中国要解决自己的卡脖子,自己的产业结构的薄弱环节方向,你就靠这些公司去发力。

而且对应于美林投资时钟来讲,中国通货通胀边际下降的趋势已经确立,金融业下降的通道也是有利于小市值股票风格发挥的。

第四个方面,就是我刚才讲的农业的革命转基因生态,可能主流的逻辑还是这个。

最后我补充一句话,就是说战胜市场,不如说战胜自己的认知惯性

作者:刘煜辉

起源:价值线(ID:value-line)

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作者: 大墨新闻网

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