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重度依赖关联交易 芒果超媒盈利成色几何?

最近一段时间,现象级综艺《乘风破浪的姐姐》第二季收官成团,搅动综艺行业风浪的芒果超媒(300413.SZ)也交出了年度成绩单。在互联网视频平台整体亏损的当下,这份飘红的成绩单引起了资本市场的注意。

重度依赖关联交易 芒果超媒盈利成色几何?

最近一段时间,现象级综艺《乘风破浪的姐姐》第二季收官成团,搅动综艺行业风浪的芒果超媒(300413.SZ)也交出了年度成绩单。在互联网视频平台整体亏损的当下,这份飘红的成绩单引起了资本市场的注意。

2020年度,芒果超媒实现营收140亿,同比增长12.01%,归母净利19.82亿,同比大增71.42%,再次成为国内唯一盈利的长视频平台。在今年一季度同样实现“开门红”,营收40.09亿,同比增47%;净利润7.73亿,同比增61.18%。

相比之下,同样驻守长视频的爱奇艺在2020年净亏损超过70亿元,刚刚完成二次上市的哔哩哔哩去年亏损达到30亿元。

这就引出了一个疑问:几乎所有玩家都在亏钱的赛道,芒果为什么能大赚特赚?

何以盈利

这两年,芒果超媒逐渐吸引了资本的关注。去年11月,阿里创投出资62亿入股,成为芒果超媒的第二大股东。

2020年财报显示,芒果超媒的互联网视频营收达到90.6亿,在总营收中占比64.69%,增幅非常明显。所谓的互联网视频业务就是芒果超媒核心的芒果TV,主要提供网络视频点播和运营商业务两个部分,也就是会员收入、广告收入及运营商收入。

截止2020年底,芒果TV的有效会员数达到3613万,当年会员收入32.55亿,同比增92%;广告收入41.39亿,同比增24%;运营商收入16.67亿,同比增31%。

不难看出,会员收入是去年拉动芒果TV业绩增长的主要力量。会员增长主要来自芒果超媒去年的自制剧和自制综艺,年报显示,2020年芒果超媒推出自制综艺节目超40款,芒果TV全年共上线57部重点影视剧。

特别是去年的现象级综艺《乘风破浪的姐姐》,在选秀市场囿于年轻偶像之时,《浪姐》打开了女性选秀新的赛道,引起超高的讨论度,节目开播后招商数据刷新多项纪录,广告客户总数超40家。

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今年1月,《浪姐2》上线,有报道称,根据其招商报价判断单节目的广告收入就可达4.3亿元。除此之外,同样关注女性话题的女性脱口秀《听姐说》也在今年4月上线。

不外,自制剧和自制综艺面临的一个问题是,很难具有长尾效应。《浪姐2》的热度和播放量已经明显低于首季节目,而“陈年”综艺及网剧播放量也可想而知。

相比之下,新媒体互动娱乐内容制作业务营收27.65亿,占比19.74%,营收和占比都明显下滑。新媒体互动娱乐内容制作业务主要包括内容制作运营、艺人经纪、音乐版权、游戏机衍生IP开发。这部分业务下滑明显,说明芒果超媒在内容制作上的上游优势正在缩小。

占比同样下滑的还有媒体零售业务,2017年媒体零售业务的营收占比达到34.24%,此后一路下滑,2020年营收占比仅有15.03%。媒体零售是芒果超媒前身快乐购的起家业务,早期主要是电视购物,但随着直播带货兴起,芒果超媒开始布局直播带货,并推出了内容电商平台小芒。

值得注意的是,芒果超媒的其他业务收入板块在去年仅实现1392万收入,相比上年2.17亿收入下滑93.58%。

这部分收入主要指互联网电视生产业务。随着国内互联网电视行业逐渐趋于稳定,行业向头部集中,处于尾端的芒果超媒很难在技术、宣传和价格上与龙头玩家竞争,掉队也就不可避免了。

既然如此,芒果超媒为什么还能保持持续的盈利呢?

关联交易

芒果超媒最大的优势是由湖南广电控股。截至2020年末,湖南广电持通过芒果传媒持股58.94%。

和背靠BAT的爱优腾不同,芒果超媒在本质上是湖南广电可运作资产的整体打包上市,主要资产包括芒果TV、内容制作平台芒果影视、芒果互娱、芒果娱乐,艺人经纪平台天娱传媒等。

芒果超媒主要子公司快乐阳光、芒果影视、芒果娱乐、天娱传媒和芒果娱乐,都属于监管层批准的文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业的单位。根据相关规定,转制文化企业自2019年1月1日起可继续免缴五年企业所得税。

芒果超媒最大头的成本支出是互联网视频业务,2020年达到48.41亿,同比增幅42.42%,在总成本中占比达到52.45%。

这部分的成本主要是指主要是版权购买,除此之外,以内容制作、艺人经纪、音乐版权、IP衍生等业务为主的新媒体互动娱乐业务,也支付了大量的版权费用,2020年该费用达到19.8亿,在总成本中占比21.45%。

芒果超媒背靠湖南广电,可以以低廉的价格获得大量优质内容。根据此前协议,湖南卫视将其于2018-2020年间播出的独家电视节目的网络版权分别以14.93亿的打包价出售给芒果超媒。在去年12月到期后,双方又续签了五年,继续锁定了芒果TV未来五年主要采购成本。与之相对的是,爱奇艺去年内容支出约为200亿,腾讯视频未来三年计划投入1000亿进行内容制作。

除此之外,背靠湖南广电,芒果超媒还是互联网视频平中唯一具有IPTV/OTT两张运营牌照的平台。这意味着,芒果超媒可以直接播放“上星”内容,而其他平台想要同步播出,需要与有牌照的广电机构合作。

值得注意的是,湖南广电在为芒果超媒提供的“亲儿子”报酬,并不仅仅限于内容层面。2020年,芒果超媒的前五大客户占据其年度销售额的35.48%,其中与湖南广电的交易占比达到21.69%,总计30.38亿。同时,湖南广电还是芒果超媒最主要的供应商,占其去年采购比例的13.11%,达到12.1亿。

以此计算,芒果超媒在和湖南广电的买卖中实现利润18.28亿,在所有毛利中占比达到38.28%。也就是说,芒果超媒接近四成的盈利其实靠的是跟湖南广电的关联交易。

这其中是否存在不合理定价和利益输送?芒果超媒的盈利成色让市场抱有疑虑。

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作者: 大墨新闻网

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